Цей матеріал має виключно інформаційно-аналітичний характер і не є індивідуальною інвестиційною рекомендацією, фінансовою порадою чи закликом до купівлі/продажу активів. Думки автора можуть не збігатися з вашим профілем ризику. Пам’ятайте, що інвестиції пов’язані з ризиком втрати капіталу, а минулі результати не гарантують майбутніх прибутків. DYOR.
ADOBE - SaaS гігант, акції якого за останні два роки впали майже на 70%. Зараз акція торгується із дуже стиснутими мультплікаторами:
*Середнє для сектору - значення IGV
Низькі мультиплікатори не є гарантом дешевого бізнесу, таким чином інвестори реагують на невизначеність та несприятливий гайденс. Чи є виправданою така низька валюація? Розпочнемо з огляду операційної діяльності та ключових напрямів роботи, аби зрозуміти, хто такі Adobe і що вони роблять.
Я вважаю, що головна перевага Adobe полягає у тому, що їх сервіси це повноцінна екосистема, яка обʼєднує величезну кількість різноманітних продуктів, що дозволяє юзерам працювати виключно в її межах без необхідності використання сторонніх сервісів. Це той аспект, який навряд-чи, може бути замінений ШІ стартапами. Моя логіка проста: створити зручний застосунок для дизайну за допомогою і з інтегрованим ШІ - можна. Натомість зробити повністю інтегровану безбарʼєрну платформу, яка акумулює безліч інструментів - завдання з зірочкою. Безбарʼєрність платформи - ключова перевага сервісів компанії. До того ж, ШІ може навіть посилити конкурентне становище Adobe, оскільки вони самі активно експериментують та імплементують його у свої сервіси.
Тож дизрапшн операційної моделі Adobe для мене виглядає дуже малоймовірним.
Тепер розглянемо ключові фінансові метрики.
Усі profitability ratios демонструють висхідний тренд - операційна ефективність покращується. ROA за останній рік чутливо зросла - що свідчить про ефективний менеджмент активів для генерації прибутку. ROE теж показує інтенсивне зростання - компанія дуже ефективно використовує капітал для генерації прибутку в інтересах своїх акціонерів. ROIC свідчить про те, що менеджмент ефективно алокує ресурси для генерації операційного прибутку. FCF маржа становить шалені 45% - на 16% за ринкову медіану.
Підсумовуючи: мультиплікатори малюють нам дуже позитивну картину - зростають не лише продажі, а й сама компанія функціонує ефективніше, що є запорукою для експансії валюацій, але цього чомусь не відбувається. За даними Market Screener ринок закладає уповільнення темпів зростання продажів до 8.4% YoY (що неприємно, але притаманно для великих бізнесів) та погіршення маржинальності на 1-2% до 2028р - що є одним з драйверів негативного прайсингу.
Якщо продовжувати тему негативних драйверів - основними каталізаторами падіння у березні (окрім ШІ дизрапшину) стало оголошення про те, що CEO, який очолював компанію протягом 18 років, планує піти у відставку та нижчий ARR за Q1 2026 ($400 млн проти $450 млн очік.) та відповідно нижчий прогнозований ARR на увесь 2026 рік (10.9%), що, як зазначили аналітики - є нехарактерним miss для компанії.
Втім, попри усі хедвінди для компанії, враховуючи сповільнення зростання виручки та стискання маржі - базовий сценарій моєї DCF моделі вказує на те, що акція торгується з 28% дисконтом до своєї внутрішньої вартості.
